国博电子器件(688375)2023年中报评价：T／R部件业务流程持续发力 Q2营收销售业绩创下新高

公司8月31日公告,国博2023H1完成营收(19.21亿人民币， 10.67%)，电器归母净利润(3.09亿人民币，年件业 17.75%)，中报毛利率(31.56%，程持创下 0.17pcts),续发销售新高净利率(16.06%， 0.96pcts)。营收业绩23Q2完成营收(12.24亿人民币，国博同期相比 8.17%,电器同比 75.47%),归母净利润(1.93亿人民币，同期相比 19.12%,年件业同比 66.34%),毛利率(31.46%，同期相比 0.26pcts,中报同比-0.30pcts),净利率(15.75%,同期相比 1.45pcts，同比-0.86pcts)。程持创下

   靠着中国电科55所,续发销售新高 T/R部件大批量所提供的领军企业。公司靠着电科55所至国基南方地区子集团，营收业绩是国博集团旗下唯一，发售服务平台。专门从事有源相控阵T/R模块和射频集成电路产品类别，在其中T/R部件主要运用于精确制导导弹、雷达探测器行业，公司商品涉及到弹载、L波段等行业，长期性为陆、海、空、天等各种类型武器装备配套设施很多重要商品，作为国内面对各军工企业销售量最大的一个有源相控阵T/R部件产品研发生产平台。

   T/R部件业务流程完成较快增长, Q2营收销售业绩创出新纪录。2023H1公司营收(19.21亿人民币， 10.67%)、归母净利润(3.09亿人民币， 17.75%)再创新高,主要系报告期公司大力开展项目研发和市场拓展,妥当确保产品制造和供应链安全，促使营业收入提升而致，毛利率(31.56%, 0.17pcts)及净利率(16.06%, 0.96pcts)环比小幅度提高，在公司进行新厂区拆迁，折旧和摊销花费(0.69亿人民币， 75.28%)同期相比大幅上升的现象,下，公司毛利率逆势上扬，大家称之为公司借助竞争优势采用费用控制对策，获得了显著成效。23Q2完成营收(12.24亿人民币，同期相比 8.17%,同比 75.47%)，归母净利润(1.93亿人民币，同期相比 19.12%，同比 66.34%),毛利率(31.46%，同期相比 0.26pcts,同比0.30pcts)，净利率(15.75%,同期相比 1.45pcts,同比0.86pcts),整体看23Q2营收销售业绩同比环比都有提:升，而且营收、纯利润均创出单一季度新纪录。分项目来说:1、相控阵T/R模块和射频模块: 2023H1收益(18.42亿人民币， 19.84%)环比小幅度提高，营收占比(95.89%, 7.35pcts)进-一步提高。2023H1公司圆满完成各种关键型号规格T/R元件的生产制造交货，销售收入完成较快增长。与此同时，公司面对宽带网络、高频率运用积极推动新- -代产品研制，大力开展通用化功率放大电路、低噪声放大器、多用途处理芯片等数字功放处理芯片与IPD有源集成芯片的自行研发工作中,并大批量产品化用于各种宽带网络、高频率、功率大的有源相控阵T/R组件产品,研制出GaN射频芯片已经在T/R部件中获得广泛工程实践。

   2、射频芯片: 2023H1收益(0.65亿人民币，-63.48%)大幅度下降，主要系2023H1'中下游5G通信基站行业整体增速回落、移动通信设备商原材料库存量不断去化，射频芯片业务流程遭受很大影响。2023H1公司根据拓展产品行业，提升新产品开发跟新客户开拓。新产品上，公司新产品研发的值款5G通信基站用.射频芯片和射频模块在各个顾客进行元器件验证，一些产品逐渐大批量供应;新业务上，公司增加通信终端、车载式微波射频新产品研发投入和品牌推广，一些产品已通过客户认证并获得大批量订单信息。

   三利率长期保持，研发费用率保持领先水平。2023H1公司营业费用(445.83万余元， 12.88%)有所上升，主要系2023H1公司开拓新市场，促使业务经费提升而致，期间费用(0.55亿人民币， 48.47%)同期相比迅速增加，主要系折旧费与摊销费用、动燃费提升而致，销售费用(-0.10亿人民币，-817.14%)大幅度下降，主要系2023H1存款利息收入提升造成销售费用降低而致，研发支出(1.79亿人民币， 1.60%)小幅度提高，主要系2023H1研发团队薪资提升而致,研发费用率(9.31%，-0.83pcts)明显下降,但近年来自始至终保持在9%之上，不断打造产品竞争能力。总体来看公司三利率(2.56%， 0.26pcts)同期相比长期保持。

   资金回笼提升改进运营现金流量,订单交付确定或出现一-定延迟时间。2023H1公司运营现金流量净收益(1.42亿人民币)由负转正定级，主要系2023H1销售回款提升而致,项目投资现金流量净收益(-0.98亿人民币， 56.97%)迅速增加,主要系2023H1期满赎出的保本理财额度超过选购保本理财现金结算而致,筹集资金现金流量净收益(68.59万余元，-105.44%)大幅度下降，主要系2023H1付款上一年度发售合同印花税,而往本年度接到公司股东资本性资金投入而致。2023H1公司库存商品(9.13亿人民币，-26.32%)同比减少，在其中库存产品(1.33亿人民币， 149.93%)增长幅度比较明显，对于我们来说订单信息完成交货核实后，将进-一步变厚盈利。

   产业化项目及募投项目顺利开展，公司产能释放之际。2023年8月19日公司公告,公司已经完成公司注册地址及工商注册办理手续变动,并且根据公司2023年上半年度汇报，2023H1射频集成电路产业化项目-期在建项目(0.58亿人民币，-90.63%)完成规模性转固;除此之外，公司IPO募投“射频芯片和部件产业化项目”深入推进,预计于2023年末落地式。对于我们来说，公司稳步推进生产能力基本建设，生产能力不久的将来逐渐释放出来，将进-一步提高公司的交付能力，为中远期的业绩提升打下坚实基础。

   投资价值分析:公司是国内可以大批量给予有源相控阵T/R部件及系列产品.化射频集成电路新产品的领军企业,关键技术做到全球领先、国际领先水平。实际投资价值分析如下所示:1、T/R部件做为相控阵雷达的关键部件，得益于市场需求的持续增长及其公司.市场地位，公司销售业绩有望持续持续增长;2、公司不断加大产品研发幅度，紧随型号规格，有望持续获益军队建设发展红利;3、公司靠着55所至国基南方地区子集团，作为唯一-的上市服务平台，有希望尽情享受公司股东技术以及产业链整体实力所带来的权益;4、公司稳步推进生产能力基本建设，为中远期的业绩提升打下坚实基础。

   我们预计公司2023- 2025年的主营业务收入分别是43.10亿、53.93亿元和67.64亿人民币，归母净利润分别是6.63亿人民币、8.53亿元和10.91亿人民币，EPS分别是1.66元、2.13块和2.73元，大家给与“买进”定级，股价预测100.00元,相匹配2023-2025年预测分析EPS的60倍、47倍及37倍PE。

   风险防范:生产能力基本建设大跳水，商品价格调整，下游需求起伏等。