伯特利(603596)2023年中报点评：业绩稳定增长 线控制动销量高增

公司公布20 23 年半年报：公司1H23 完成营收30.9 亿人民币，伯特同比增加46.4%；完成归母净利润3.6 亿人民币，利年同比增加26.8%；完成扣非归母净利润3.3 亿人民币；2Q23 完成营收16.0 亿人民币，中报增长制动同/同比各自 45.1%/ 6.4%；完成归母净利润1.8 亿人民币，点评同/同比各自 28.9%/ 6.4%；完成扣非归母净利润1.7 亿人民币，业绩同/同比各自 63.4%/ 6.1%。稳定

   营收端：1H23 营收同期相比高增，线控销量指定新项目不断夺得分商品看，高增智能化电机控制销售额151.29 万件，伯特同比增加78.2%；盘式刹车销售量121.6 万件，利年同比增加30.9%；汽车轻量化制动系统零部件销售量380.3 千件，中报增长制动同比增加15.8%；汽车转向系统销售额109.5 万件。点评公司电操纵动和盘式制动商品销量增长醒目，业绩汽车轻量化制动系统零部件销售额稳定增长。稳定 订单信息层面，线控销量1H23 公司在研新项目总共409 项，新增加批量生产新项目96 项，新增加指定新项目145 项，在手订单充足。在其中线控制动系统在研/新增加批量生产/新增加指定新项目分别是74/5/30 项，订单信息贮备充足。

   盈利端：产品构造改进带动利润率提高，花费端提升显著1）利润率：2Q23 公司利润率22.8%，同期相比 1.0pct，同比 1.3pct，利润率提高根本原因预估为产品构造改进，电操纵动、汽车轻量化制动系统零部件等利润率较高的在营收的比重提高；2）成本率：2Q23 公司四费成本率为9.4%，同/同比各自-1.8pct/-0.3pct，在其中市场销售/管理方法/研发费用率分别是1.1%/3.1%/6.3%，同期相比-0.1pct/ 0.3pct/-2.2pct，预估伴随着线控制动等新兴业务进到放量上涨期，公司成本率有希望稳中向好。

   国内外生产能力合理布局有序推进，研发技术不断创新。西班牙层面，年产量产50万件EPB 刹车盘生产流水线逐渐筹备，年产量400 千件轻量零部件工程项目生产线将在2023 年9 月建成投产应用，西班牙二期轻量新项目顺利开展预估2024 年建成投产；线控制动层面，第四、五条生产线于2023 前半年建成投产，第六条生产线后半年建成。产品研发层面，公司再次专注于新一代线控制动系统商品 WCBS2.0 及 EMB 的产业发展，并继续在EPB 新技术研发以及新技术升级中进行资金投入。轻量行业，公司进一步拓展类目，包含副车架、铝合金刹车盘及其轮房等商品，满足用户的个性化需求。

   投资价值分析：我们预计公司2023 年、2024 年与2025 年实现营收为79.7 亿人民币、98.3 亿元和130.0 亿人民币，相匹配归母净利润为8.8 亿人民币、11.7亿元和14.6 亿人民币，以今日收盘价格测算PE 为36 倍、27 倍和22 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：汽车制造业市场销售大跳水，汽车电动化、人工智能化大跳水、汽车制造业现行政策大跳水。